우리는 어떤 미래가 올지 정확히 알 수 없기 때문에, 우리는 그것에 대한 강력하고 분석적으로 도출된 의견을 가지고 그럴 기회가 생길 때 더 낮은 가격에 매수함으로써 우리 편에 가치를 두어야 한다. 성공 가능성을 높이기 위해, 우리는 극단적일 때는 무리에 반하는 행동을 하고, 시장이 낮을 때는 공격적이고, 높을 때는 조심하는 것을 강조해야 한다. 한편, 찰리의 기사는 라모 박사가 쓴 '평범한 테니스 선수를 위한 특별한 테니스'에 담긴 테니스에 대한 통찰력 있는 분석을 설명한다. 사실, 프로들은 이를 매우 일관되게 수행할 수 있어서 테니스 통계학자들은 비교적 드문 예외를 "강제되지 않은 오류"라는 제목으로 추적한다. 나는 라모의 손실 회피 전략에서 내가 하려고 하는 테니스 버전을 알아봤다. 찰리 엘리스는 라모의 아이디어를 한 단계 더 발전시켜 투자에 적용했다. 시장 효율성과 높은 거래 비용에 대한 그의 견해는 주류 주식 시장에서 승자를 추구하는 것이 투자자에게 이익이 되지 않을 가능성이 높다는 결론을 내리게 했다. 공격과 수비 투자 중에서 선택하는 것은 투자자가 얼마나 통제할 수 있다고 믿는지에 따라 달라야 한다. 프로 테니스 선수는 통제할 수 있는 것이 너무 많아서 실제로 이기는 경기를 선택해야 한다. 그리고 그들이 쉬운 공을 던지면 상대방에 이기는 경기를 하고 점수를 얻을 것이기 때문에 더 좋다. 결론은 매우 숙련된 투자자조차도 실수를 할 수 있으며, 지나치게 공격적인 샷은 쉽게 경기에서 지게 할 수 있다는 것이다. 투자에 대해서는 내가 좋아하는 점이 많고, 그 중 대부분은 스포츠에도 해당한다. 축구에서는 같은 11명의 선수가 사실상 전체 경기 동안 경기장에 있다. 이 11명의 선수는 모두 골을 넣고 상대편이 더 많은 골을 넣지 못하게 막을 수 있는 잠재력을 가져야 한다. 축구 코치는 공격이나 수비에 중점을 둔 팀을 내보낼지, 아니면 균형 잡힌 팀을 내보낼지 결정해야 한다. 시장 상황에 맞게 전술을 적시에 바꿀 수 있는 사람은 거의 없다. 그들은 공격적으로 나서서 승자에게 많은 이익을 주고 패자에게는 갚지 않기를 바랄 수 있다. 그들은 수비에 중점을 두어 좋은 시기에는 따라잡고 나쁜 시기에는 다른 사람보다 적게 지는 것으로 두각을 보이기를 바랄 수 있다. 아니면 공격과 수비를 균형 있게 조절하여 전술적 타이밍은 크게 포기하지만 상승과 하락 시장에서 모두 우수한 보안 선택을 통해 승리하는 것을 목표로 할 수 있다. Oaktree가 수비를 선호하는 것은 분명하다. 성공으로 이끄는 가능한 경로는 많으며, 결정은 자신의 성격과 성향, 자신의 능력에 대한 믿음의 정도, 자신이 일하는 시장과 일하는 고객의 특성에 따라 달라야 한다. 공격은 정의하기 쉽다. 평균 이상의 이익을 추구하기 위해 공격적인 전술을 채택하고 위험을 높이는 것이다. 방어적 투자자의 주된 강조점은 옳은 일을 하는 것보다는, 잘못된 일을 하지 않는 것이다. 방어는 나쁜 결과를 피하려는 시도에 불과해 보일 수 있지만, 그렇게 부정적이거나 비열망적인 것은 아니다. 방어는 실제로 더 높은 수익을 얻으려는 시도로 볼 수 있지만, 플러스를 포함시키는 것보다 마이너스를 피하는 것이 더 많고, 가끔씩 번쩍이는 뛰어난 성과보다는 일관되지만 아마도 적당한 진전을 통한 해법이 더 많다. 투자 방어에는 광범위한 실사를 수행하고, 높은 기준을 적용하고, 낮은 가격과 관대한 오차 한계를 요구하고, 지속적인 번영, 밝은 전망 및 불확실한 발전에 베팅하려는 의지를 덜 갖는 것으로 가장 잘 달성된다. 개별 손실 투자 관리를 위해 포트폴리오에서 유지하는 데 도움이 되는 앞서 설명한 요소 외에도 투자 방어의 이러한 측면에는 신중한 포트폴리오 다각화, 전반적인 부담 위험에 대한 제한 및 안전에 대한 일반적인 기울기가 필요하다. 집중과 레버리지는 공격의 두 가지 예이다. 그러나 이것들을 충분히 사용하면 상황이 잘못될 경우 투자 생존이 위태로워질 수 있다. 반면 방어는 어려운 시기를 견뎌내고 똑똑한 투자에서 궁극적으로 이익을 얻을 때까지 충분히 오래 살아남을 가능성을 높여준다. 투자자는 불리한 상황에 대비해야 한다. 포트폴리오에 구축하는 안전의 양은 포기할 수 있는 잠재적 수익의 양에 따라 결정해야 한다. 방어적 투자에서 중요한 요소는 워렌 버핏이 "안전 마진" 또는 "오차 마진"이라고 부르는 것이다. 이 주제는 상당한 논의가 필요하다. 미래가 예상대로 전개된다면 성공할 투자를 하는 것은 어렵지 않다. 미래가 희망대로 전개된다면 엄격하게 타겟팅된 투자는 매우 성공적일 수 있다. 하지만 미래가 기대대로 되지 않는다면 어떻게 될지 생각해 볼 필요가 있다. 답은 오차 마진이다. 대출자가 대출을 할 때 무슨 일이 일어나는지 생각해 보라. 이러한 것들은 대출자의 오차 마진을 제공한다. 오차 마진을 고집하고 튼튼한 차용자에게만 대출하는 대출자는 신용 손실을 거의 겪지 않을 것이다. 하지만 이 대출자의 높은 기준은 그 또는 그녀가 대출 기회를 포기하게 만들 것이고, 그 기회는 신용도에 덜 집착하는 대출자에게 갈 것이다. 환경이 건전한 한 공격적인 대출자는 신중한 대출자보다 더 똑똑해 보일 것이다. 신중한 대출자의 보상은 신용 손실이 줄어드는 형태로 나쁜 시기에만 찾아온다. 오차 한계를 고집하는 대출자는 가장 높은 최고점을 누리지 못하지만 가장 낮은 최저점도 피할 것이다. 방어를 강조하는 사람들에게 일어나는 일이 바로 그것이다. 오차 한계를 설명하는 또 다른 방법이 있다. 90달러에 매수하면 수익 가능성이 크고 가정이 너무 낙관적일 경우 손실 가능성도 적습니다. 하지만 90달러 대신 70달러에 매수하면 손실 가능성이 줄어든다. 낮은 가격은 오차 한계의 궁극적인 원천이다. 내가 포트폴리오 관리자로 시작한 고정 수입에서 수익은 제한적이고 관리자의 가장 큰 기여는 손실을 피하는 데서 나온다. 약간의 공격이 필요하다면, 공격에는 불확실성이 커진다. "모르겠어요" 써클에서 그들이 좋은 이유를 말해줄 수 있고, 과거에 친 홈런과 현재 포트폴리오에 있는 홈런을 만드는 것에 대한 이야기를 많이 들을 수 있을 것이다. 지난 35년 동안 내가 알아차린 가장 놀라운 사실 중 하나는

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에필로그